精工鋼構(gòu)(600496)

23H2業(yè)績(jī)明顯承壓，看好海外業(yè)務(wù)拓展及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化

23年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入165.06億元，同比+5.04%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.48億元，同比-21.59%，扣非歸母凈利潤(rùn)4.88億元，同比-27.02%。單季度看，23Q4公司實(shí)現(xiàn)收入49.53億元，同比+7.54%，歸母凈利潤(rùn)0.13億元，下半年以來業(yè)績(jī)明顯承壓，我們判斷主要由于23年毛利率100%的專利授權(quán)業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，同時(shí)主業(yè)毛利率有所下滑所致。另外公司23年現(xiàn)金流明顯改善，現(xiàn)金分紅比例提升至21.8%，同比+12pct。24年公司目標(biāo)為新簽訂單同比+10%以上，我們認(rèn)為公司后續(xù)海外業(yè)務(wù)拓展有望提速（23年收入/訂單均快速增長(zhǎng)），業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有望持續(xù)優(yōu)化。

工業(yè)、公共建筑保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，專利授權(quán)業(yè)務(wù)仍有上升空間

分業(yè)務(wù)來看，23年公司工業(yè)建筑、公共建筑、EPC業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入111.7、31.3、17.6億元，同比分別+12.7%、+15.4%、-33.7%，毛利率分別為12.0%、12.9%、12.1%，同比分別-0.6、-1.4、-0.5pct。全年新簽合同202.7億元，同比+8%。其中，工業(yè)建筑、公共建筑、EPC及裝配式合同分別新簽100.8、61.4、33.1億元，同比分別+18.8%、-12.2%、+16.2%。24Q1新簽訂單仍保持較好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，同比+10.8%。合營(yíng)連鎖方面，23年公司專利授權(quán)業(yè)務(wù)收入2649萬(wàn)元，同比-72%，毛利率100%，23年末在19個(gè)地區(qū)發(fā)展了裝配式技術(shù)加盟合作伙伴，承接鋼結(jié)構(gòu)項(xiàng)目近4億元，已發(fā)展合營(yíng)伙伴7家，實(shí)現(xiàn)簽約項(xiàng)目合同金額5.5億元，24Q1在重慶新增裝配式技術(shù)加盟合作伙伴1家，簽約金額4000萬(wàn)元。海外業(yè)務(wù)方面，23年公司新簽海外工業(yè)建筑訂單7.3億元，同比+188.8%，實(shí)現(xiàn)收入12.8億元，同比+17%，24Q1海外新簽5.0億元，已超過23年全年的60%。

盈利能力階段性承壓，現(xiàn)金流為三年來首次轉(zhuǎn)正

23年公司毛利率為12.45%，同比-1.14pct，期間費(fèi)用率為8.7%，同比+0.13pct，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別+0.13、+0.07、+0.19、-0.25pct，利息收入增加帶動(dòng)財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降。23年公司計(jì)提資產(chǎn)及信用減值損失合計(jì)1.43億元，同比少損失0.51億元，綜合影響下凈利率為3.46%，同比-1.1pct。23年公司CFO凈額為4.71億元，同比多流入6.41億元，收現(xiàn)比、付現(xiàn)比分別同比-4.5、-10.4pct至80.24%、74.7%。

后續(xù)邊際改善值得期待，維持“買入”評(píng)級(jí)

考慮到公司23年下半年以來盈利能力明顯承壓，業(yè)績(jī)不及我們此前預(yù)期，我們預(yù)計(jì)公司24-26年歸母凈利潤(rùn)分別為6.2、6.8、7.6億元（24-25年前值為10.7/13.1億元），同比分別+12%、+11%、+11%，從估值角度，截至4月17日收盤，公司PE（TTM）為9.7倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)景氣度持續(xù)下滑，鋼價(jià)大幅波動(dòng)，在手訂單執(zhí)行不及預(yù)期，項(xiàng)目回款不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華泰證券方晏荷研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為64.64%，其預(yù)測(cè)2024年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利5.96億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為9.37。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為3.56。